化工行业有望维持高景气度

最近这轮PPI周期特殊之处在于它是一个外生的、浓缩的PPI周期。这一轮PPI的波动，主要是新冠疫情的恶化和好转导致的，它不是传统意义上的经济周期导致的，所以它有两个特点：一个是外生性；一个是时间特别短。

上述两个特点意味着主要影响的是化工品的价格，而没有影响化工行业的产能周期。上两轮PPI达到比较高的时候，往往是行业的资本支出增速已经比较高的时候了，之所以是这样，是因为它们的景气是经济周期内生的，企业观察到了行业复苏的力度，所以开始慢慢上产能，这意味着到PPI高点的时候，它面临两方面的压力：一方面是库存周期的下行压力，一方面是产能中周期的压力。

不同于以往两轮PPI周期，此轮PPI周期没有看到资本支出明显增加。

2019年和2020年整体化工行业的资本支出同比增速基本是负的。这一点突出的反映在化学纤维行业上，2019年、2020年化学纤维行业整体的资本支出同比增速是-14%、-19%。化学原料及制品的资本支出增速2019年、2020年是4.2%、-1.2%。我们认为从中期的维度来看，将可能看到来自产能周期向上的价格推力。

站在当下，随着PPI在未来2个月走向高点，整体的化工品价格指数受库存周期的影响面临向下的压力。但这并不意味着一个下行周期的开始。确实目前的价格水位远高于产能周期带动的价格上升动力，但随着时间的推移，库存周期带动的价格下行越来越弱，产能周期带动的价格上升动力越来越强。今年是产能投放周期的尾声，产能周期的指向非常明确，逐步走向繁荣。

目前就是短周期向下的压力和中周期向上两股力量的较量，最终或将是中周期向上力量的胜出，这就是当前化工的周期位置。